中期的な米ドル/円のイメージ

【ポイント】
・構造的円安が続く一方で、循環面は円高に転換すると判断したうえで・・
・円の実質実効レートと米ドル/円が同じ動きをすると仮定すれば・・
・米ドル/円は24年春に155円でピークをつけ・・
・28年夏に126円まで下落すると試算することが可能

8日の「構造的円安 vs　循環的円高」での分析を用いて、中期的な米ドル/円のイメージを掴んでおきましょう。

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以下は、米ドル/円が円の実質実効レートと全く同じ動きをすると仮定したうえで（※）、非常に大雑把に試算したものです。

※ここで使うBISの実質実効レート（27カ国のナロー・ベース）中の米ドルのウェイトは31.3％。実際には、米ドル/円の方が実効レートよりも変動が大きいと考えられます。

円の実効レートには、71年以降から前回のボトムが確定した15年6月までに5回の循環があります。期間は7年6カ月～11年2カ月で、平均8年9カ月です。今回の循環の期間が平均だとすると、実効レートのボトムは24年3月になります。

米ドル/円は155円も⁉
以下では、円の実効レートを米ドル/円に置き換えて考察します。23年9月（直近データ）の実効レートはトレンドからマイナス12.1％かい離していました。9月末の米ドル/円は149.355円なので(※）、トレンドは133.234円。トレンドは年率2.2％で減価するので、24年3月時点のトレンドは134.699円。そこからマイナス15％のかい離だと米ドル/円は154.904円。＜下線部については8日のファンダメをご参照ください＞

※米ドル/円の9月平均値は147.890円なので、平均値を用いれば試算値は1.5円ほど円高方向にズレることになります。便宜上、ここでは足もとの米ドル/円の値に近い9月末値を用いています。

つまり、過去のパターンを踏襲すれば、米ドル/円は24年春に155円程度でピークをつけると試算することが可能です。マイナス金利解除の時期として24年3月が有力視されているので、その時まで米ドル/円が上昇を続けるかは微妙でしょう。もっとも、日銀が解除時期を遅らせて市場の期待を裏切れば、米ドル/円が一段と上昇しても不思議ではないかもしれません。

米ドル/円のボトムは4年後の126円!?
米ドル/円のボトムが上述した循環の中間点で起きるとすれば、24年3月から4年4カ月後の28年7月。その時点で、トレンドは148.020円（円の実効レートが年率-2.2%との前提）。そこから米ドル/円が15％下落するとすれば、125.817円です。24年3月に始まるであろう米ドル/円の下落は28年夏に126円程度でボトムをつけると試算できます。

もっとも、米ドル/円の下落が続くためには、日銀がマイナス金利解除後も利上げを継続し、一方でFRBが利下げを繰り返すか、利下げを打ち止めた後も低金利を維持する必要がありそうです。

以上は、あくまでも中期的な米ドル/円のイメージ作りのための試算とお考え下さい。