米景気は堅調を維持、利下げは先送りも？？

【ポイント】
・米インフレはやや落ち着きも・・・
・足もと景気は個人消費にけん引されて堅調を持続
・25年1月は利下げ見送りへ、3月は微妙!?

先週20日に発表された11月PCE（個人消費支出）デフレーターは市場予想よりやや弱めでした。一方で、PCEは引き続き堅調で景気をけん引しているようです。25年1月のFOMCでは据え置きが予想されており、3月の利下げも微妙です。

23日時点のOIS（翌日物金利スワップ）に基づけば、市場が織り込む25年1月のFOMCでの0.25％利下げの確率は1割未満、3月までで5割弱（＝メインシナリオは据え置き）、5月までで7割弱（同利下げ）。

PCEを受けていったん低下した米長期金利（10年物国債利回り）は23日に反発し、今年5月以来の高水準となって4.60％に接近しました。長期金利の上昇は米ドル高要因です。クリスマス～年末年始にかけて、市場参加者が減少するなかで、米ドル/円が思わぬ上昇をみせ、本邦当局が為替介入へ・・・というシナリオも頭の片隅に置いておく方が良いかもしれません。



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米国の11月PCE（個人消費支出）デフレーターは、総合が前年比2.4％と、前月（2.3％）から小幅加速したものの、市場予想（2.5％）を下回りました。食料とエネルギーを除くコアは同2.8％と前月と同じで、市場予想（2.9％）を下回りました。市場はコアの前月比が0.1％と、9、10月と2カ月連続の0.3％から減速したことを好感したようです。



もっとも、コアの前年比は厳密には2.82％と、前月の2.79％からわずかながら加速しました。楽観はできないことをFRBも十分に承知しているでしょう。労働コストを反映しやすいとしてFRBが注視しているとされるPCEコアサービス（住居費を除く）は、11月に前年比3.5％と、今年4月以来の高い伸びとなった前月と同じでした。



11月の個人所得は前月比0.3％、個人消費（※）は同0.4％。実質個人消費は前月比0.3％と前月（0.1％）から伸びが高まりました。12月の実質個人消費が11月から横ばい（＝伸び率ゼロ）としても、10-12月期の実質個人消費は前期比年率2.8％となります。これにより同期のGDPはおよそ2％分押し上げられる計算です（この2％を寄与度と呼びます）。
※個人消費支出＝PCEのこと。PCEを名目⇒実質に変換するのがPCEデフレーター



なお、アトランタ連銀のGDPNow（短期予測モデル）は20日時点で、10-12月期の実質GDPを前期比年率3.1％と予測しています。同期の個人消費は同3.2％、GDP寄与度は2.2％との予測です。注目すべきは、GDPNowの予測が12月初めから常に3％を超えていること。都度発表される経済指標が総じて堅調だったためとみられ、景気がバランスよく拡大している証左かもしれません。




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